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2021 年及22Q1 建筑板塊訂單營收穩(wěn)健增長，盈利能力基本持平：2021 年度，SW 建筑裝飾板塊營業(yè)收入合計達7.68 萬億元，同比增長15.1%，增速同比+2.6pcts，呈穩(wěn)健上行趨勢；歸母凈利潤合計達1627 億元，同比增長-4.1%，增速同比-8.9pcts；新簽訂單合計34.46 萬億元，同比增長6.0%，增速同比-6.4pcts，增速有所放緩，但韌性十足。 

　　板塊整體毛利率(整體法) 為11.2%，同比-0.1pct，整體凈利率(整體法)3.1%，同比+0.1pct，主要系原材料漲價使毛利率承壓。

　　22Q1，SW 建筑裝飾板塊營收合計達1.87 萬億元，同比增長13.5%(21 年同期增速為57.8%)；歸母凈利潤合計達455 億元，同比增長10.5%(21 年同期增速為83.5%；21Q1營收及歸母凈利潤增速高主要系20 年初疫情影響下基數較小所致)；新簽訂單合計6.34萬億元，同比增長2.1%，訂單穩(wěn)定增長保障未來收入持續(xù)增長。板塊整體毛利率(整體法)9.3%，同比-0.4pct；凈利率(整體法)3.0%，同比-0.1pct.盈利能力小幅下滑主要系一季度疫情反復影響項目進度但成本較為剛性所致。

　　建筑央企營收保持較高增速，收入增長持續(xù)性強：2021 年度，建筑央企板塊收入增速15.8%，增速同比+4.3pcts；訂單增速10.4%，訂單增速同比放緩；板塊整體毛利率11.7%，同比-0.4pct；凈利率3.28%，同比-0.07pct.2021 年毛利率下滑主要受原材料漲價影響，凈利率略降主要在于減值計提金額較大。

　　22 年Q1，建筑央企板塊收入同比增長21.7%(21 年同期為55.1%)；毛利率9.7%，同比-1.2pcts；凈利率3.27%，同比-0.11pct.預計在基建穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼及疫情逐漸穩(wěn)定的背景下，建筑央企作為龍頭將充分受益，營收有望保持較高增速，盈利能力或將逐步修復。

　　鋼結構持續(xù)受益于政策，有望營收穩(wěn)增、盈利回升：2021 年度，鋼結構板塊收入增速31.5%，增速同比+17.1pcts，提升幅度較大；訂單增速31.1%，增速同比+12.6pcts，收入訂單雙高增主要系穩(wěn)增長及鋼結構裝配式建筑的相關政策不斷加碼所致。從盈利能力來看，21 年度板塊整體毛利率13.4%，同比-1.3pcts；凈利率4.6%，同比-0.8pct.盈利能力有所下滑主要系鋼價上漲所致。

　　22 年Q1 板塊收入同比增速14.6%；訂單增速24.8%，同比+0.4pct；毛利率13.0%，同比-0.8pct；凈利率4.0%，同比-0.7pct.預計后續(xù)隨著原材料價格回歸正常水平，以及鋼結構建筑持續(xù)受益于綠色建筑、碳中和等政策的推進，22 年鋼結構板塊營收有望保持較高增速、盈利能力逐漸回升。

　　勘察設計收入增速放緩，盈利能力小幅下降：2021 年度，勘察設計板塊收入增速8.5%，增速同比-2.0pcts；板塊整體毛利率35.4%，同比-2.8pcts；凈利率12.9%，同比-1.7pcts。

　　22 年Q1 板塊收入同比增速1.0%。毛利率33.2%，同比+1.3 pcts；凈利率11.3%，同比-1.0pct.2021 及22Q1 勘察設計板塊營收保持平穩(wěn)增長，增速有所放緩，凈利率回落但仍然保持高位。

　　裝修裝飾收入下滑，訂單高增為后續(xù)營收及業(yè)績修復提供保障：2021 年度，裝修板塊收入增速-7.5%，同比-4.3pcts，增速持續(xù)下降；同期訂單增速90.8%，同比+100.7pcts；板塊整體毛利率11.9%，同比-5.6pcts；凈利率-23.4%，同比-25.9pcts 。22 年Q1 板塊收入同比增速-20.7%；毛利率-0.34%，同比-17.2pcts；凈利率-3.6%，同比-0.44pcts。

　　訂單增速大幅上漲，預期后期訂單如期釋放將為裝修裝飾板塊帶來營收端高速增長；且隨著裝配式裝修標準化的持續(xù)推進，對費用的削減將為裝修裝飾板塊盈利修復帶來機會。

　　投資建議：1)建筑央企作為行業(yè)龍頭企業(yè)，在基建穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼及疫情逐漸穩(wěn)定的背景下，將充分受益，營收有望保持較高增速，盈利能力或將逐步修復。建議關注中國交建、中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中國能源建設(H)、中國中冶、中國化學。2)鋼結構作為“雙碳”背景下政策利好板塊，將持續(xù)受益于政策推進，營收有望保持較高增速、盈利能力逐漸回升。建議關注鴻路鋼構、精工鋼構等。3)勘察設計板塊利潤率仍然處于高位，建議關注蘇交科、華設集團等。4)裝飾裝修板塊訂單釋放將為板塊營收端帶來巨大增量，費用下降有望修復盈利。建議關注亞廈股份、柯利達等。

　　風險分析：宏觀環(huán)境變化風險；房地產投資與基建投資超預期下滑；鋼價大幅波動風險。